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2014年01月06日 09:34:46 泉源：证券时报
图1：公司2013年1－6月主营营业收入组成
图2：公司由代工向自主品牌乐成转型 ，2011年后自主品牌占比快速提高
图3：2010～2013上半年公司净利的增添情形
图4：公司近年ODM和自主品牌的综合毛利率 （资料泉源：果真招股书、怀新投资）
图5：公司股权结构图（本次刊行前）
图6：研发用度稳步增添
图7：公司用度率显著低于同业水平 （资料泉源：公司招股书、怀新投资）
投资要点
◆ 蓝狮平台科技地处杭州 ，是专业从事电能计量仪表和用电信息收罗系统产品研发、生产与销售的高新企业。主营产品包括智能电能表、电子式电能表、用电信息收罗系统产品、电能计量产品及其软件、配件等 ，产品主要服务于国家电网、南方电网及各省网公司等海内电力用户和非电力用户。公司加入过多项电能计量仪表标准起草和修订事情 ，具有成熟的手艺研发团队及先进的产品设计平台 ，是行业最具手艺影响力和生长潜力的公司之一。2011-2013年公司入选“福布斯”最具潜力排行榜。
◆ 由代工向自主品牌乐成转型 ，生长为最快的智能电表和供应商。2009年前公司以ODM为主 ，国网集中招标后 ，公司最先生长自主品牌加入招标 ，成为国网、南网主要供应商之一 ，在三相表领域竞争优势显着。随着自主品牌占比一直提高 ，已往几年公司实现了高速生长。2010-2012年公司营业收入复合增添率为58.19% ，归属于母公司所有者净利润的复合增添率为100.69%。
◆ 公司面临着行业需求增添和行业集中度提升的双重机缘。电能表及相关产品市场需求 ，包括新增需求和更新需求两部分。随着智能电网建设的周全推进 ，电能表及相关产品新增需求将一连、快速增添。而随着电能表及相关产品使用的推广 ，市场容量越来越大 ，更新需求也将稳固增添。别的 ，未来国网智能电表供应商有望调解至30-40家 ，预计公司市场占有率将有进一步提升的空间。
◆ 公司本次召募资金项目为扩大现有产能以及研发中心的升级建设。募投项目投产后将使公司原有产能从200万只提高到600万只 ，将有利于公司突破现在产能瓶颈 ，进一步扩大市场占有率。同时通过研发中心的升级建设进一步加大敌手艺立异的投入 ，牢靠公司的手艺领先优势并切实增强公司的可一连生长能力。
◆ 我们预计公司2013年的净利润为1.75亿元。公司本次接纳存量刊行 ，我们假定公司本次的刊行市盈率为2013年净利的24倍 ，则刊行价钱将为53.23元 ，刊行后公司总股本将为7890万股 ，公司2013年摊薄后每股收益将为2.22元。参照偕行业可比公司现在的估值水平 ，蓝狮平台对应股价为71.88元至72.43元。建议投资者关注公司本次的刊行定价 ，若是定价审慎 ，则建议投资人起劲加入认购。
1、公司概况:增添最快的智能电表供应商
1.1 专业的计量仪表生产企业 ，乐成实现由代工向自主品牌的转型
蓝狮平台（以下简称“蓝狮平台”或“公司”） 是一家专业从事电能计量仪表和用电信息收罗系统产品研发、生产与销售的高新手艺企业。产品主要包括：智能电能表 ，电子式电能表 ，用电信息收罗系统产品 ，国际 IEC、ANSI 标准智能电能表、电子式电能表等系列电能计量产品及其软件、配件等 ，产品普遍应用于电力系统电能计量及信息自动化领域。蓝狮平台现在是海内电能计量仪表行业最具手艺影响力和生长潜力的公司之一。
图1：公司2013年1－6月主营营业收入组成 （资料泉源：公司招股书、怀新投资）
公司最早进入电能计量仪表领域始于2001年 ，当初以ODM方法为主进入市场 ，通过多年的实践 ，成为ODM市场有影响力的较大规模企业之一。2009年国家电网实验电能表集中规模统一招标后 ，公司捉住契机 ，产品进入了国家电网、南方电网和各网省公司 ，乐成扩大了自主品牌电能计量仪表和用电信息收罗系统产品在海内市场的占有率。现在 ，公司已在浙江、上海、江苏、山东、北京、天津、辽宁、重庆、广东等二十多个省、市建设销售服务机构 ，营业生长势头优异。
图2：公司由代工向自主品牌乐成转型 ，2011年后自主品牌占比快速提高
资料泉源：公司招股书、怀新投资
经由十多年的生长 ，公司业已建设了优异的专业手艺研发团队和有用的激励机制；拥有成熟的产品设计平台、快速的手艺响应能力、先进的试验装备和完整的测试系统。在电能计量仪表和用电信息收罗系统产品领域中 ，公司拥有了高可靠性数据存储手艺、高精度丈量手艺、低功耗产品设计手艺、数据交流手艺、防窃电设计手艺等焦点手艺 ，并积累了富厚履历。同时 ，公司严酷的手艺治理系统 ，增进了一连一直的手艺立异 ，现在拥有35项专利（其中包括6项发明专利） ，59项软件著作权 ，已被受理22项专利的申报。公司作为高新手艺企业 ，拥有浙江省高新手艺企业研究开发中心 ，是国际DLMS协会会员 ，中国仪器仪表行业协会电工仪器仪表分会理事单位 ，加入过多项电能计量仪表标准起草和修订事情。2011-2013年公司入选“福布斯”最具潜力排行榜。
1.2 公司处于快速成恒久 ，近年谋划绩效一连增添
凭证公司披露的近三年的谋划业绩来看 ，公司90%以上主营营业收入泉源于种种电能表以及用电信息收罗系统产品的生产销售 ，并且公司近年处于快速生长时期 ，2010-2012年公司营业收入复合增添率为58.19% ，归属于母公司所有者净利润的复合增添率为100.69%。2013年1-6月公司实现归属于母公司所有者净利润8179.82万元 ，较上年同期增添44.42%。
从分项营业来看 ，2010-2012公司单相电能表销售收入复合增添率为56.05% ，三相电能表销售收入复合增添率为45.64% ，用电信息收罗系统复合增添率为173.16% ，用电信息收罗系统是公司增添最快的营业。
图3：2010～2013上半年公司净利的增添情形
资料泉源：果真招股书、怀新投资
公司在收入和净利快速增添的同时 ，综合毛利率水平泛起稳步增添的态势 ，近三年一期 ，公司综合毛利率由2010年的27.48%增至2013年中期的38.88% ，其中单相电能表、三相电能表、用电信息收罗系统产品等各细分产品毛利率均有差别水平的提升。公司综合毛利率提升主要有三方面的缘故原由：（1）公司由ODM营业逐步转变为以自主品牌为主 ，镌汰了中心环节；（2）国网招标价钱评定方法爆发转变 ，2010年下半年最先国网接纳次低价中标 ，2011年最先接纳均价中标 ，电能表中标价钱回升；（3）公司通过手艺立异 ，优化产品设计 ，提高了本钱治理水平。
图4：公司近年ODM和自主品牌的综合毛利率
资料泉源：果真招股书、怀新投资
1.3 焦点高管和手艺职员均有持股 ，治理团队稳固
公司本次刊行2,500万股A股 ，若全额刊行 ，刊行后公司总股本为10,000万股。公司控股股东为蓝狮平台实业 ，现实控制人为公司董事长丁敏华。在本次刊行前 ，丁敏华直接持有公司18.00%的股权 ，同时通过蓝狮平台实业、正高投资持有公司39.33%的股权 ，合计控制股权比例达57.33%。别的 ，公司的焦点高管和手艺职员均有持股 ，治理和研发团队稳固。
图5：公司股权结构图（本次刊行前） （资料泉源：公司招股书）
2、受益于智能电网的周全推进 ，公司面临优异市场机缘
电能表及相关产品市场需求 ，包括电能表新增需求及更新需求两部分。随着人们对能源使用效率的日益重视 ，节能减排步伐的实验；以及城镇化历程的一直加速 ，智能电网建设的举行 ，电能表及相关产品新增需求将一连、快速增添。随着电能表及相关产品使用的推广 ，市场容量越来越大 ，更新需求将稳固增添。凭证国家电网公司《“十二五”电网智能化妄想》 ，仅国家电网公司向电能表和集中抄表系统的投资就将凌驾500亿。别的 ，国网智能电表供应商有望调解至30-40家 ，预计公司市场占有率将有进一步提升的空间 ，蓝狮平台面临着行业需求增添和行业集中度提升的双重机缘。
2.1 智能电表需求稳固 ，用电信息收罗系统产品需求步入快车道
预计智能电表年销量稳固在1亿台以上。凭证预计 ，在电能表销量中 ，电网招标占比65%左右；工商业用户及房地产用户占比25%左右；出口占比10%左右。国家电网2009年12月份最先实验智能电能表的统一采购 ，2009-2012年现实招标294.35万台、5057.95万台、6611.23万台、7810.23万台 ，2013年前四批合计招标6698.99万台 ，远超年头5500万台的妄想。现在我国共有4亿户住民及低压一样平常工商业用户 ，假设2015年底所有替换为智能电表 ，守旧预计需要4亿台智能电表。阻止2013年12月 ，国家电网已经招标2.65亿台智能电表 ，预计2014-2015年年均智能电表招标量6700万台�Ｋ剂康狡渌ど桃灯笠怠⒎康夭笠导俺隹谟� ，预计智能电表年销量稳固在1亿台以上。
用电信息收罗系统需求快速增添 ，未来几年需求将维持高位。凭证《国家电网公司“十二五”电网智能化妄想》总体目的 ，实现电力用户的“全笼罩、全收罗” ，国家电网统一产品手艺标准 ，2011年下半年最先集中招标。用电信息收罗系统产品这几年销量增添迅速 ，2012年实现销售1,058.22万套 ，较2008年增添了30.16倍 ，复合增添率抵达134.35%。未来几年 ，用电信息收罗系统产品预计年需求量将抵达1200万套左右。
2.2 替换需求和升级需求推动未来市场容量一连增添
凭证国家标准 ，电能表需要限期使用 ，到期轮换。因此随着使用规模的一直扩大 ，智能电能表市场容量会一连增添。预计2009年装置的智能表将在2017年最先更新刷新 ，用电终端将在2018年迎来更新刷新期。
凭证《国家电网智能化妄想总报告》 ，“用电环节建设的总体目的是构建智能用电服务系统 ，实现营销治理的现代化运行和营销营业的智能化应用；2020年前周全开展双向互动用电服务 ，实现电网与用户的双向互动 ，提升用户服务质量 ，知足用户多元化需求。”而现在的智能电表只能实现用户信息单向收罗 ，因此预计2015年之后将迎来电能表新一轮替换 ，实现电网与用户的双向互动。
别的 ，随着我国经济生长 ，住民生涯水平的一直提高 ，住民对用电装备容量的增添有了新的需求 ，产品已经逐步从单相计量电能表过渡到三相计量电能表。而三相表较单相表单位价值量为高 ，因此产品升级也将带来电能表市场的一连增添。
2.3 城镇化需求和外洋市场需求也是推动未来市场增添的有力因素
我国正处于城镇化建设的快速生长阶段 ，城镇化历程的加速发动了智能电能表、用电信息收罗系统产品需求量的增添；随着新建住宅的增多和住民用电信息需求的提升 ，将增进智能电能表及用电信息收罗系统产品的手艺升级。
2008年金融�；� ，许多国家都加大了基础设施的投入 ，电网刷新成为投入选择之一 ，不少国家在未来5～10年进入电能表更新的替换岑岭。仅在欧盟市场智能电能表需求量就达3亿台 ，为逐步最先实验的智能电能表市场带来了重大的市场商机。凭证IBM预计 ，到2012年智能电能表在欧洲和北美市场将有41%和89%的增添；2015年 ，全球智能电能表的投资额将抵达255亿美元。IBM已建成25个高级电能表计量治理系统 ，该系统使用户电费平均降低10% ，短期岑岭负荷降低50%。
3、竞争优势剖析：行业最具手艺影响力和生长潜力的公司
3.1 一连的手艺立异包管公司快速生长
公司曾加入多项电能计量仪表标准起草和修订事情 ，具有成熟的产品设计平台及成熟的手艺研发团队 ，使得公司始终处于智能电表相关领域的手艺生长前沿 ，坚持手艺领先职位。阻止现在 ，公司在智能电表及用电信息收罗辖档挽域拥有高可靠性数据存储手艺、高精度丈量手艺、低功耗产品设计手艺、数据交流手艺、防窃电设计手艺等焦点手艺。同时拥有35项专利（其中包括6项发明专利） ，59项软件著作权 ，已被受理22项专利的申报。
公司是高新手艺企业 ，拥有浙江省高新手艺企业研究开发中心 ，建设了优异的专业手艺研发团队和有用的激励机制；拥有成熟的产品设计平台、快速的手艺响应能力、先进的试验装备和完整的测试系统。
公司入选“《福布斯》2011中国潜力企业榜” ，在入选的100家上市公司和100家非上市公司共200家企业中 ，排名第104位 ，是主营营业为电能计量仪表与系统集成行业的唯逐一家企业。入选“《福布斯》2012中国潜力企业榜” ，在入选的100家非上市公司中排名第3位。2013年一连入选。
图6：研发用度稳步增添
资料泉源：果真招股书、怀新投资
3.2 先进的制造履历和产品品质优势涤讪公司生长的基础
公司通过多年实践履历积累 ，形成了以信息化、自动化为焦点的先进制造系统。公司拥有自主研发的先进的MES生产制造执行系统 ，重视�？楣πР馐浴⒄πР馐浴凹觳獾茸远ぷ敖ㄉ� ，生产历程自动化水平高 ，提高了产品生产效率 ，增强了产品质量控制。
公司通过了ISO9001质量治理系统、ISO14001情形治理系统、GB/T28001职业康健清静治理系统及AAA级丈量治理系统认证 ，具有CMC证书、中国CCC质量认证、荷兰KEMA认证及欧盟MID分供方认证等多项海内外权威认证。公司贯彻质量治理系统、丈量治理系统 ，导入并实验“6S治理”、“MES生产制造执行治理系统”、“ERP治理系统”等先进治理要领和治理手艺。
公司始终坚持手艺营销模式 ，依附手艺实力赢得海内外市场。随着国网、南网在招标采购智能电能表历程中对生产厂家的产品质量、履约能力的越发关注 ，公司先进的制造履历、稳固的产品质量 ，有力地包管了公司国网、南网中的一连中标。
3.3 生产制造环节的本钱控制优势是竞争中的又一利器
公司位于电能计量仪表生产主要集中地的长三角区域 ，具备人才和原质料供应优势。公司团队行业谋划治理履历富厚、专业知识结构互补 ，运营治理能力强、职业化水平高 ，提高了公司治理效率。
公司一连手艺研发形成产品的更新优化 ，带来本钱的下降；同时 ，公司产品所用电能表模具和主要配套件厂家以杭州为中心 ，电子元器件署理以上海为中心 ，与主要供应商建设恒久战略相助关系 ，提高了响应速率 ，降低了本钱 ，包管产品的质量和盈利空间。
图7：公司用度率显著低于同业水平
资料泉源：公司招股书、怀新投资
4、募投项目：突休业能瓶颈、增强可一连生长能力
公司本次拟刊行不凌驾2500万股 ，召募资金不低于2亿元 ，所召募资金拟投资于智能电能表及用电信息收罗系统产品扩建项目、手艺研究中心升级项目、以及其它与主业相关的营运资金项目等三个项目。
表1:本次召募资金投资项目 （单位：万元）
项目名称 | 投资规模（万元） | 召募资金投入（万元） | 实验周期 |
年产600万台智能电能表及 用电信息收罗系统产品项目 | 24593 | 17707 | 2年 |
智能电能表及用电信息收罗系统 产品手艺研发中心升级项目 | 3065 | 3065 | 2年 |
其他与主营营业相关的营运资金项目 | - | - | - |
合计 | 27658 | 20772 | - |
资料泉源：公司招股书
其中 ，智能电能表及用电信息收罗系统项目方面 ，公司拟投资17707万元召募资金实验智能电能表、用电信息收罗系统的产能扩张。募投项目完全达产后 ，两类产品新增产能共400万台 ，总产能达600万台。
公司生产线为柔性生产线 ，可无邪应对市场需求。预计本项目达产后可实现年销售收入125282万元 ，年利润总额11360万元。
阻止现在 ，公司位于杭州余杭区仓前镇朱庙村余杭立异基地仓前工业园内的生产厂房和综合楼交付使用 ，公司已搬入新厂区集中开展生产谋划运动。
公司现在生产厂地及生产装备均处于超负荷运行状态 ，已无法知足市场需求。我们以为本次募投项目的实验一方面将突破现有产能瓶颈 ，大幅提高生产能力 ，从而通过捉住现阶段海内外重大市场需求的有利时机,扩大市场占有率,进一步牢靠市场竞争职位。另一方面 ，募投项目将进一步强化公司的手艺优势,通过在现有的研发中心基础上举行升级建设 ，建成后将周全提升公司的研发能力 ，从而牢靠公司在业内的手艺影响力,切实增强公司未来的可一连生长能力。
表2:公司各项产品产能主要
主要产品 | 2012年 | ||
产能 | 产量 | 产能利率用 | |
三相电能表 | 70 | 81.85 | 116.93% |
单相电能表 | 160 | 224.81 | 140.51% |
用电信息收罗系统产品 | 50 | 82.95 | 165.90% |
资料泉源：公司招股书
5、投资建议
公司本次接纳存量刊行方法。将凭证询价效果 ，若预计新股刊行召募资金额凌驾公司拟召募资金总额 ，公司将镌汰新股刊行数目 ，同时调解公司股东果真发售股份的数目 ，但果真发售股份的数目总和不凌驾1,687.50万股 ，且刊行新股与果真发售股份的现实刊行总量不凌驾2,500万股。
综合思量蓝狮平台的竞争实力、增添潜力以及未来行业集中度提升和普遍的产品需求空间 ，并且公司的募投项目已经在提前建设 ，我们预计公司2013年的净利润为1.75亿元。
现在海内主板和创业板主要同类公司2013年对应的动态市盈率均值为32.38倍。这里我们假定本次的刊行市盈率为2013年净利的24倍 ，那么刊行价钱将为53.23元 ，刊行后公司总股本将为7890万股 ，则公司2013年摊薄后每股收益将为2.22元。参照偕行业可比公司现在的估值水平 ，蓝狮平台对应股价为71.88元至72.43元。建议投资者关注公司本次的刊行定价和刊行市盈率 ，若是定价审慎 ，则建议投资人起劲加入认购。
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